长周期考核下，保险公司应当进一步加强长期、稳健、价值投资理念，提高跨周期大类资产配置能力和风险管理能力，以应对市场波动和不确定性。

　　中国人寿保险（集团）公司（以下简称“中国人寿”）属国家大型金融保险企业，也是中国资本市场重要的机构投资者。目前，集团下设8家一级子公司、1家全国性股份制商业银行和1所直属院校，业务范围全面涵盖保险、投资、银行三大板块，在全国拥有2万多家分支机构及网点，近100万名员工和销售队伍，4000余家客户服务中心，并在中国香港、中国澳门以及新加坡、印度尼西亚、英国伦敦、美国纽约等地设有分支机构和代表处，累计为超8亿客户提供保险保障、财富管理等服务。

　　中国人寿已连续21年入选《财富》世界500强企业，排名由2003年的第290位跃升为2023年的第54位；连续16年入选世界品牌500强，2023年品牌价值达4855.67亿元人民币。

　　中国人寿保险股份有限公司投资管理中心总经理张瑞在接受《新理财》采访时表示，多年来，中国人寿以实际行动践行金融工作政治性、人民性，提升专业性，充分发挥经济“减震器”和社会“稳定器”作用，全方位、多层次参与社会保障体系建设，全力服务实体经济发展。

　　《新理财》：10月30日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），您特别关注《通知》中的哪些变化？

　　张瑞：我认为，《通知》中最重要的变化是将2022年财政部印发的《商业保险公司绩效评价办法》中经营效益类指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合，加强了对保险公司的长周期考核力度。另外，《通知》在投资资质、资金投向和内部管理方面也提出了相关要求，进一步引导国有商业保险公司长期稳健经营，更好发挥中长期资金的市场“稳定器”和经济发展“助推器”作用。

　　《通知》为保险资金的长期稳健投资提供了指导意见，有利于引导保险资金树立长期业绩导向，对推动资本市场中长期健康发展和保险资金更好服务实体经济具有重要意义。

　　《新理财》：加强国有保险公司长周期考核是《通知》的重点内容之一，结合中国人寿的现实情况，请谈谈长周期考核的必要性和可行性。

　　1. 保险公司经营规律角度。保险是资产负债双轮驱动的行业，负债端现金流相对比较稳定，而资产端将会根据宏观经济、资本市场变化呈现周期性、趋势性、波动性，两者迭加使保险公司的经营利润呈现短期波动（见图）。但应该认识到，负债端长期稳定是寿险行业区别于其他行业的根本特征，也赋予了行业跨越周期管理的空间。从长期来看，保险行业整体盈利能力相对稳定，过去10年平均ROE（净资产收益率）为13.52%，短期内的收益波动更大程度上影响的是利润在不同时间的分布，并不影响长期经营的可持续性和整体效益。

　　2.保险资金属性角度。相比公募基金、银行理财等资产管理机构，保险资金有几个明显的特点。一是资金期限长，寿险资金是长久期的资金，平均负债久期在10年以上，这使得寿险公司的资金运营周期天然较长；二是保险资金有显性的负债成本约束，因此在资金运营时既要强调安全性，又要保持合理风险敞口并承担相应的市场波动，从而获取必要的收益；三是以分红型和万能型产品为代表的部分业务负债成本有一定的灵活性，这也使得保险公司在面临资产端收益短期波动时可以通过灵活调整分红、结算水平和合理运用特别储备等方式科学地开展资产负债管理。

　　总体来看，保险资金的属性要求保险公司必须坚持长期、价值投资，这也决定了长周期考核的必要性和可行性。

　　张瑞：1.长周期考核有助于保险行业可持续发展。长周期考核符合保险公司的经营逻辑，有助于保险公司着眼长期，减少保险公司因过度追求当期收益而损害长期利益的短视行为，也有助于保险公司更好把握长期盈利机会，更加关注业务增长的可持续性，提升经营战略及投资战略的长期性，从而促进行业可持续发展。

　　2.长周期考核有助于发挥保险资金支持资本市场稳健运行的功能。长周期考核可以使保险公司放松对短期财务收益的硬约束，从而提升对投资收益波动性的容忍度，一方面有助于减少保险行业整体投资股票、基金等权益类资产的制约因素，另一方面可以显着降低因短期考核压力导致的顺周期市场行为。通过引入长周期考核，能够更充分发挥保险资金长期优势，为资本市场注入更多具备长期投资、逆向投资风格的资金，提升市场的流动性和定价效率，促进资本市场长期健康发展，支持保险公司发挥好经济“减震器”和社会“稳定器”的作用。

　　3.长周期考核有助于保险资金更好服务实体经济。作为市场上重要的长期机构投资者，保险资金期限长、规模大、来源稳定，短期流动性要求较低，是支持国家战略、服务实体经济的重要力量。但部分相关项目投资回收期较长、短期回报不确定性较高，保险公司在短期考核为主的环境下很可能因对其当期收益存在顾虑而放弃长期收益提升空间。长周期考核的引入极大地降低了相关顾虑，为发挥长期资金的天然优势，更好地积极支持实体经济发展、服务国家战略创造了良好的制度环境。

　　《新理财》：在《通知》的引导下，作为保险公司的表率，中国人寿将如何提高自身竞争力来应对市场的不确定性？

　　张瑞：在长周期考核下，保险公司应当进一步加强长期、稳健、价值投资理念，提高跨周期大类资产配置能力和风险管理能力，以应对市场波动和不确定性。

　　1.提升资产负债管理能力，实现良性互动。保险负债端对资产端提供了稳定的业务现金流，资产端通过稳定的到期现金流和稳健的投资收益为客户的风险保障和资金规划提供坚实保障，也为负债端吸引更多保费收入，二者互相促进、双向赋能。 因此，保险投资要坚持从长期负债特征出发进行资产配置，及时了解负债端的业务情况，提前做好配置安排，同时负债端也要积极推动保险产品策略动态调整，共同加强资产负债的期限结构匹配、成本收益匹配、现金流匹配等，推动公司资产负债协调发展，保持稳定的盈利能力和长期发展。

　　2.加强投资研究能力，做长期正确的事情。近年来，国内外经济形势日趋复杂，固收类资产收益率降低，权益类资产投资难度加大，优质资产稀缺。 在此背景下，保险投资要建立完善的投资研究体系，对宏观、中观和微观研究实现全覆盖，构建符合长期资金特点的研究框架。 宏观层面，要加强对国内外宏观经济形势和资本市场的分析研判，尤其是要加大对利率的研究，提升中长期限的固定收益投资能力； 中观层面，要加强对行业发展趋势的研究，发挥长期资金优势，加大对促进科技创新、先进制造、绿色发展等领域的投资，支持国家实施创新驱动发展、区域协调发展等战略，把握经济长期发展趋势带来的投资机会； 微观层面，要加强捕捉市场波动机会的能力，规避市场重大风险点，在保证长期稳健投资的基础上也要兼顾短期收益。

　　3.注重资产配置能力，提升组合整体收益。负债约束下的资产配置能力是保险投资管理的核心，这是保险投资区别于其他资产管理机构投资的特点。 保险投资是以资产负债管理为基础，通过战略和战术资产配置有机结合，保证长期稳健的投资收益。 战略资产配置要明确长期配置的策略和方向，战术资产配置要准确把握短期配置的节奏和机会。 未来，保险投资应继续保持资产配置能力的核心优势，在战略和战术资产配置层面主动谋划，提升动态投资能力，更好地把握资产配置机遇，提高决策胜率，稳定保险投资组合的整体收益水平。

　　4. 强化风险管理能力，坚持底线思维。长周期考核允许投资收益短期在一定范围内波动，但并不意味着放松对投资风险的管控，风险管理仍是保险投资高质量发展的重要保障。 目前国际经济金融环境正在发生重大改变，地缘政治冲突频发，我国经济结构转型升级正处于阵痛期，房地产、地方政府隐性债务、民营企业债务等风险有待进一步出清。 在新形势下，各类机构更需要加强风险防范、风险控制和风险化解能力，前瞻性做好应对“灰犀牛”和“黑天鹅”的准备。 具有显性负债约束的保险资金，应持续增强投资风险管控能力，结合自身风险偏好、约束和市场环境，建立适合自身的风险文化和风险管理体系，守住不发生系统性风险的底线，为保险投资高质量发展保驾护航。

　　5.不断完善长期导向的业绩考核体系，提升经营稳定性。中国人寿一直致力于践行长周期考核机制。 近年来公司在投资端沿着战略资产配置、战术资产配置、管理人管理的投资价值链条对各个环节，通过设置3年、5年滚动投资收益率、滚动配置贡献率等长期指标在投资端树立了长期投资业绩导向，提升了投资行为的稳定性。 未来，中国人寿作为保险行业“领头雁”，将继续着力推进全经营链条的长周期考核，进一步研究和不断完善与寿险公司业务逻辑相符合的长期经营考核指标体系，坚持跨周期稳健的资产配置与经营管理，为行业发展贡献更多国寿力量。

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